中银两融长安期货范磊：消费疲软仍是拖累油价震荡或难有明显回暖

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　　一、商品属性

　　基本面方面，在消费端，本周各大机构陆续公布了其月度报告。其中，OPEC在报告中表示该季度全球石油产量日均超出需求50万桶，而一个月前其预估的是日均短缺40万桶，该预期的大幅转向导致市场在短线内承受了明显的压力并出现了大幅回调；同时OPEC虽然在报告中提到了对于过剩的看法，但其幅度远低于其余机构，这也是OPEC在明年一季度决定暂停增产的原因之一。在IEA的报告之中上调了对今年和明年全球石油供应增长的预测，这表明2026年全球石油市场将出现更大的过剩，预计2025年全球石油供应将日均增长约310万桶，2026年日均增长250万桶，较上月预测各上调了约10万桶，这也在侧面印证了目前供给宽松的现状与预期，并且IEA还提到美国对俄罗斯的制裁可能对全球石油市场产生迄今为止最深远的影响，这可能在后续对市场造成一定的下行压力。

　　二、金融&政治属性

　　宏观方面，上周美国劳工部公布了部分前期滞后的劳动力市场数据，其中ADP数据显示，美国私营部门10月新增就业4.2万个中银两融，结束连续两个月下降的局面，显示就业市场出现企稳迹象，这在一定程度上对前期美国劳动力市场数据展示出的“量增质减”形成了缓和，但随后挑战者企业裁员报告则显示，美国雇主在10月宣布裁员15.3万人，同比激增175%，环比更高达183%，为2003年以来10月最高水平，这从侧面反映出目前美国劳动力市场的压力依然存在。同时，在美国经济数据的真空期之中，市场对于美联储12月是否能进一步降息产生了怀疑，部分理事认为当前利率过高、政策过度紧缩，主张通过多次各50个基点的降息以回归中性水平，这无疑是增加了美国经济下行的压力，同时也有部分官员对再度降息可能引发的通胀问题存在担忧，这也导致近期市场的预期结果摇摆不定，仍需关注。

　　政治属性方面，上周时间两架美军B-52H战略轰炸机在迈克蒂亚飞行情报区内飞行，距离委内瑞拉海岸仅70公里，此举再度引发了市场对于美国可能与委内瑞拉开战的担忧情绪，同时上周也有消息称特朗普政府正在评估针对委内瑞拉的多种军事行动选项，包括特种部队定点行动和反恐部队控制油田等，若后续此举得以实现，那么委内瑞拉的原油出口问题将再度引发市场动荡；在俄乌方面，周末时间美国总统特朗普表示希望继续在布达佩斯与俄罗斯总统普京会晤，并有消息称美国支持欧盟使用冻结的俄罗斯资产来支持乌克兰并帮助结束战争，因此或导致美俄关系在短期内难以得到有效缓解，从而导致俄乌冲突也较难得到进一步的平息。

　　三、库存

　　库存侧，原油方面，美国至11月7日当周API原油库存录得130万桶，前值652.1万桶；同时11月7日当周EIA原油库存再度录得增加641.3万桶，预期196万桶，前值520.2万桶，增幅录得2025年7月25日当周以来最大。本轮库存数据两者再度出现了超预期的增长，且后者增长幅度超出了前值，这再度表明了目前市场情况下美国原油消费的相对疲软，同时在美国维持增产之际，库存数据在后续或持续对油价施压。在成品油方面，美国至11月7日当周汽油库存则录得为-94.5万桶，预期-188.8万桶，前值-472.9万桶；同时精炼油库存录得为-63.7万桶，预期-202.8万桶，前值-64.3万桶。从成品油的角度来看，两大成品油的库存依然维持着去库走势，但去库幅度略有放缓，这在一定程度上得益于美国上周炼厂利用率的小幅回暖，这在后续或成为成品油表现好转的关键转折，但考虑到目前美国原油产量依然居高不下，且炼厂生产效率并没有出现明显的大幅回暖，因此短线内成品油疲软的现状或得以维持，后续可保持关注其裂解表现。

　　四、观点及展望

　　近期油价依然维持弱势运行，一方面是受到供给侧客观趋宽的压力，另一方面则是受到了消费端远期预期疲软的影响。就目前的市场形势来看，基本面之中OPEC+的增产依然对油价施压，但美俄以及美委关系的恶化均可能对后续供给侧产生较大的冲击，供给侧的拖累力量相对有限，但考虑到各大机构对明年消费预期的疲软，以及库存的连续积累，整体基本面的压力依然存在；金融属性方面，随着美联储本轮降息的落幕，市场对12月的决议存在着一定程度的分歧，但美国政府近期停摆的缓解或导致压力得以减弱；政治属性方面，中东地区目前停火协议的落实尚不明朗，且美俄及美委关系的进展同样存在不确定性，后续地缘波动或维持。因此综合来看，短期内影响油价的各大因素均存在较高的不确定性，在OPEC+增产的压力下或仍有偏弱运行的空间，但考虑到俄罗斯及委内瑞拉的后续出口随时存在中断的可能，因此后续也存在受到消息面冲击反弹的可能。仅供参考。

　　作者简介：

　　范磊，长安期货分析师，硕士，期货投资咨询证号：Z0021225，具有扎实的理论功底与国际视野；进入期货行业以来，一直致力于宏观及原油系能化板块与期权的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合政策导向理论搭建品种分析框架对行情作出研判，并坚持以专业的知识和诚挚的态度为客户创造价值。

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